Соплі бульбашками

Трохи більше місяця тому Майкл Аррінгтон (Michael Arrington - засновник і редактор TechCrunch) написав чудову замітку із заголовком «We're In The Middle Of A Terrible Blubble!» «, граючи словами в невидиму гру, в якій багато хто не помітив відмінності між» бульбашками «і», і «»,, «, балакуватою», «»,, «»,, «»,, «»,, Коротко, суть публікації полягає в наступному: венчурні капіталісти дуже люблять говорити про оціночні бульбашки, для того щоб боротися (ті, хто вклався, мовчки рахують грошики) зі зростанням вартості, на що преса реагує практично негайно. Адже ми всі любимо драми, особливо зі смертельними наслідками.

Nasdaq 1999 року божеволів просто так, без будь-якого реального взаємозв'язку між вартістю акцій, і операційними результатами діяльності. Сьогодні нічого подібного вже не відбувається, почасти тому, що лише деякі компанії виходять на первинний фондовий ринок. З іншого боку, багато з ультра-дорогих приватних компаній, на кшталт Facebook, Groupon або Zynga, показують доходи, що частково виправдовують їх високу капіталізацію. І хоча Twitter все ще недостатньо розігрітий для реального прибутку, його можна вважати швидше винятком з правила.

Але, як зазначає Аррінгтон, за місяць ринок значно змінився - і з ним неможливо не погодитися. За останні пару тижнів відбулися воістину хвилюючі події, що змушують задуматися про здоров'я всієї екосистеми молодих компаній (стартапи, розходимося).

Напевно, тому Майкл вступив у суперечку з Марком Андреессеном (Marc Andreessen - співавтор Mosaic, співзасновник Netscape, перше ім'я одного з найдорожчих венчурних фондів: a16z), який виступав на конференції AllThingsD зі словами про те, що немає (досі) ніякої бульбашки в технологічному секторі. І якщо з його висновком можна погодитися, то логіка роздумів наводить на певні думки: «Ключовою характеристикою міхура є те, що ніхто не передбачає про існування міхура». Кажучи це, Андреессен уточнює, що в 1999 люди перебували в ейфоричному стані: «Якщо всі засмучені - то це хороший знак, і я сподіваюся, що історій з бульбашками буде ще багато».

Парируючи, Аррінгтон зауважує, що ніякої ейфорії в 1999 не було і в помині. Мабуть, ті хто рахував грошики від інвесторів і справді посміхався в 32 зуби, але всі інші дуже охоче, і активно, розмовляли про мильну кулю, що все більше надувається. Так, заголовок однієї зі статей New York Times від 1999 року говорить: «Лихоманка в акціях Інтернет-компаній це бульбашка яка ось-ось вибухне?». Приблизно те ж саме можна зустріти і в Forbes того часу. Прикладів дуже багато.

Звичайно, це не пояснює абсолютно все. Як і у випадку з рецесією, будь-який амбітний економіст буде передбачати вибух міхура щороку, рік за роком. Адже ніхто не пам'ятає чужих промахів, зате у вас з'являється відмінний привід написати книгу, виявися ви одного разу праві. Аррінгтон у своєму попередньому пості цілком логічно зауважує: «Оголошуйте бульбашку рано, і оголошуйте її часто».

Але аргумент Марка Андреессена про те, що в 1999 не говорили про крах - просто неправда.

Інший, який здається розумним, його довід полягає в тому, що: «Це не може бути бульбашкою тому що фондовий ринок не поводиться так, як якби бульбашка насправді була». Мабуть, за винятком LinkedIn, який нещодавно вийшов на публічний ринок, співвідношення P/E (price/earnings, ціна акцій/прибуток на акцію) якого перевищує 2000. Або ZipCar, який ще навіть не отримав першого прибутку, тому не має офіційної цифри P/E, але коштує майже мільярд доларів і торгується на NASDAQ'e.

Але, як каже нам Андреессен, круті і великі компанії мають розумні співвідношення вартості до прибутку. І він має рацію: P/E Microsoft дорівнювало 72 в 1999, сьогодні ця цифра менше 10.

І це єдиний сильний аргумент, що ґрунтується на фактах: справи йдуть нормально, тому що фондовий ринок поки не збожеволів.

Хоча вже є очевидні, і цілком певні, ознаки того що цінні папери вірно рухаються в бік чергового технологічного вибуху вартості, і подальшого краху. Уявіть собі, що б сталося, якщо завтра Facebook вийде у відкритий продаж. Думаєте, що вони відразу ж впруться в свою стелю вартості, яка за найсміливішими прикидками може становити $200 мільярдів? Чому ні, адже сьогодні ця приватна компанія коштує $75 млрд. на закритих вторинних ринках.

Google коштує $170 мільярдів, Apple - $300 мільярдів (до речі - як HP, Dell і Microsoft разом).

І в цьому полягає проблема. Ринок готовий померти заради можливості отримати прибуток, і інвестори будуть застрибувати на борт кожного IPO, що розігнався до потрібної швидкості, оцінюючи його так високо, що в підсумку компанія почне страждати через штучно завищені ціни, у відсутності постійно підтримуваного попиту. А бульбашка на приватних ринках може дуже легко перетворитися на міхур «публічний», який підірве не тільки NYSE і NASDAQ, але і європейські майданчики. Навряд чи щось зможе це зупинити. І ще менш ймовірно, що хтось взагалі збирається це робити.

Ми звикли говорити про крах дот-комів у нульових, але сьогодні все починається на ринку, за якими ми з вами (прості обивателі Інтернету) взагалі не можемо стежити - на приватному ринку. У березні партнер Андреессена по фонду, Бен Хоровітц (Bet Horowitz - працював з Андреессеном в Opsware, пізніше проданою Hewlett-Packard за $1,6 млрд. готівкою) сперечався, що насправді оцінки приватних компаній анітрохи не завищені: «У недавніх раундах фінансування приватних технологічних компаній, з капіталізацією понад $1 млрд, мультиплікатори оцінки були або порівняні, або нижче тих, якими володіють публічні компанії на кшталт Google».

І якщо цей довід дійсно правдивий (за винятком ситуації з Twitter, який досі «продає» користувальницьку базу), то зараз починає з'являтися все більше і більше компаній, які висмоктують подібні мультиплікатори з пальця. Для прикладу, AirBnB закрила раунд фінансування при оцінці більш ніж в $1 мільярд. Це дуже класний стартап, який, однак, має низький дохід і ні в якому разі не може бути прибутковим. Що найцікавіше - фонд Andreessen Horowitz там був на першому місці, з найтовстішими гаманцями.

Не можна не насолоджуватися бажанням Марка і Бена ставити великі ставки на ризикові ідеї. Залишається лише сподіватися, що за ними стоїть щось більше, ніж банальне бажання збагатитися і вони пам'ятають про те, що відбувалося в 2000-х.

І вони, напевно, дійсно пам'ятають. Тому що поки всі ознаки вказують на створення нової бульбашки, яка, швидше за все, почне стрімко надуватися в кінці цього року, коли все більше і більше компаній подадуть заявки на публічне розміщення цінних паперів. І в ту хвилину, коли Марк Цукерберг буде відкривати торги на NASDAQ'e, де почнуть крутитися папери Facebook, стережіться. Купуйте рівно стільки, скільки зможете утримати, розсувати по кишенях і роздати друзям, тому що буде зароблено нечувані гроші до того, як все дійсно почне горіти пекельним полум'ям.